最近在行內的一件大事，就是大聯大控股（3702）收購文曄（3036）的事情。（相關新聞貼在下面）
總之，最後又上演告來告去，解釋來解釋去的劇情，和當年日月光（2311）強娶矽品的狀況十分累同。
先不管政治因素了，我很想就文曄在財務表現的狀況，看看大聯大為什麼也要學日月光霸王硬上弓？
先來看看營收表現好了。
文曄2019的第三季（3Q19）營收來到了新台幣2千4佰億，和去年同期的新台幣1千9佰億相比（3Q18）成長了27%。
喔？不錯喔，營收有二位數的成長，這代表三件事情：
（1）商品的售價變高；
（2）出貨量變多；
（3）價格變高、數量也變多了。
總之是一件好事。
所以我們來看看毛利率（毛利／營收）：
3Q19的毛利率為3.35% vs. 3Q18的4.23%。
ㄟ？營收成長27%，毛利降低到3.35%？
這代表什麼意思？
（1）殺價競爭：出貨量變多，但價格降低。
（2）銷售出去的產品組合裡面，毛利率低的產品比較多。
這樣的狀況，其實很像年底百貨公司跳樓大拍賣，將之前賣不太出去的商品折扣後賣出，可能隱含商品的組合沒有很合消費者的胃口。
另外就是客人的議價能力變強。客人議價能力變強的時候，有很大的機率是同業削價惡意競爭，所以客人選擇變多，議價能力自然就變強。
不過文曄在費用控制上面算是控制得很穩定：3Q19的營業費用率在1.7% vs. 3Q18的2.1%，不過這依然不足以彌補毛利率上面的減少。
先不考慮「稅」的問題，因為每年繳的稅有可能並不只包含當年或當季度的稅，所以有可能會影響獲利的品質分析，所以直接再來看看「稅前淨利率」（NPBT %：Net Profit Before Tax %）：
3Q19為0.99% vs. 3Q18的1.52%，少了53個百分比基點，而且低於1個百分比。
損益狀況簡單結論
整體的獲利能力與2018同期變得比較差，雖然營收增加，也許代表客戶下的訂單變多，但背後來看，也很有可能是大客戶向文曄要求降低價格。但是文曄如此低於1個百分比的獲利能力，若客戶再要求降價，或是文曄為因應市場狀況而出比較多的低毛利率商品，很容易就出現虧損。
再來「簡單」看看整體財務狀況吧。
流動性如何呢？一般會先看流動比率，而且最好是大於1x。
文曄3Q19的流動比率1.27x vs. 3Q18的1.22x。
好喔，流動比率都大於1x，流動性以比率來看算是合格。
不過流動性只看是否大於1x嗎？當然不只囉！不過今天先不討論，未來放在專區分享。
那麼槓桿呢？我們可以用「負債總額」/「淨值」來做一個「槓桿比率」的基本分析，這個比率如果越大越不好，因為代表身上的負債比自己拿出來的資金還要多。
文曄3Q19的槓桿比為3.37x vs. 3Q18的3.73x。
華倫巴菲特大大可以接受的槓桿比是小於5x，理想的話最好是小於2x。按照這個比較基準來看的話，文曄的槓桿比偏高了，不過3Q19的確比3Q18的有些許進步，因此算是還可以接受。
在銀行，我們很喜歡看一個「還款能力比率」：總借款／EBITDA。
文曄3Q19的還款能力比率為：
（1）3Q19：5.91x
（2）3Q18：4.67x
計算如下：
（1）3Q19: (TWD32,318,310總借款/5,467,057) (年化EBITDA = 5,467,057 = 4,100,293/3*4)
（2）3Q18: (TWD25,442,338總借款/5,443,407) (年化EBITDA = 5,443,407 = 4,082,555/3*4)。
在銀行借款的時候，這個還款能力比率超過或接近5x的公司，很容易成為拒絕往來對象，因為這家公司需要5倍以上的EBITDA來清償現有的負債，也就代表需要5年以上累積所賺的EBITDA才能完全還清債務。
就銀行爹在銀行多年的經驗，這家公司以2019第三季的財務狀況來看，它信用評分不會太好，因為獲利能力很薄，加上槓桿用很大，如此容易一個風吹草動，公司的風險就會放大許多。
電子買賣業的產業特性，簡單講就是買貨出貨，最好自己都不要拿太多錢出來，跟銀行借低利貸款就可以買貨並賺取價差，所以負債多半都會在很高的水位。
不過像文曄這樣的電子通路商是有附加價值的，我們可以想像他是7-11，只要走進去，各式各樣我們需要的食品、用品都買的到。所以當文曄的客戶要生產比如說筆電，就可以和文曄一次叫足要生產筆電的材料，文曄也可以提供專業的解決方案來符合客戶的需求。
看完損益表與資產負債表，記得一定要配「現金流量表」喔！看這裡：銀行爹看財經時事：大聯大為何要強娶文曄？文曄高富美? part 2
希望本文對大家有幫助！
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大聯大公開收購 文曄董事長：絕不退讓經營權
最新更新：2019/11/26 中央社記者吳家豪
半導體零組件通路商文曄科技董事長鄭文宗26日召開記者會，批評大聯大為了一己之私，試圖用財務手段傷害對手，絕對不是正確行為，並強調他不會退讓文曄經營權。
（中央社記者吳家豪台北26日電）針對大聯大企圖收購文曄科技股權，文曄董事長鄭文宗今天公開喊話，絕不退讓文曄經營權，且大聯大並未事先向公平會提出事前結合申報，他將向公平會遞交請求函及檢舉函。
半導體IC通路龍頭廠大聯大12日傍晚宣布，將以每股新台幣45.8元，公開收購第2大通路商文曄最高30%股權，初估斥資約新台幣81億元，收購時間11月13日至12月12日，並強調無意影響文曄的經營計畫。
鄭文宗今天召開記者會表示，大聯大與文曄分別為台灣排名第一及第二的電子零組件通路業者，兩者合計市占率於台灣上市櫃通路商中接近70%，且文曄與大聯大合計市占率在亞太區前10大通路商超過50%。如果大聯大與文曄結合，絕對是不折不扣的壟斷，但產業要有競爭才會創造價值，任何手段造成壟斷，對產業絕不是正確做法。
鄭文宗強調，若文曄與大聯大合併，或以任何方式合作，將導致生意下滑、公司獲利減少，股東權益將嚴重受損，進而減少員工就業，形成4輸的局面，對產業造成的傷害將不可回復。
他直言，一家企業應該走正常管道達成自己的成長，文曄沒有第二條路可以退讓。基於對股東、員工及產業的責任，針對文曄經營權，「絕對寸步不讓」，不管大聯大用什麼方法，絕對「全面迎戰」。
鄭文宗說，文曄審議委員會及公司委任常在、理慈、安中法律事務所出具法律意見書，均認為大聯大公開收購應向公平會提出事前結合申報。為維護整體產業利益，並促請主管機關公平會正視此一對產業影響深遠的問題，鄭文宗將於記者會後步行至公平會正式遞交請求函與檢舉函，並籲請公平會盡速要求大聯大進行結合申報，以確保自由競爭及維護產業秩序。
此外，為求審慎，文曄審議委員會與文曄公司也同時委請中國大陸6家主要法律事務所出具法律意見書，結論均為大聯大作為收購方應向國家市場監管總局反壟斷局提出申報，但大聯大公開說明書卻隻字未提。因此，鄭文宗呼籲金融監督管理委員會，要求大聯大針對此點於公開說明書中詳實記載，以維護股東及證券市場投資人權益。
媒體提問，是否文曄擁有英特爾、高通等關鍵代理權，導致大聯大發動收購；鄭文宗表示，文曄取得英特爾與高通的代理權，不關大聯大的事，這就是競爭的本質，想要活下去才會創造利基，否則大家抱成一團，什麼事都不用做，直接定價就好了。
鄭文宗透露，大聯大曾兩度聯繫他，在宣布將收購文曄股權的第一天打電話來就要求安排對話，他從深圳出差回來後接到大聯大打來的第二通電話。不過，鄭文宗認為對產業利益將造成傷害，他不知道該討論什麼，因此沒有多談。
鄭文宗批評，大聯大為了一己之私，試圖用財務手段傷害對手，絕對不是正確行為。
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