銀行上班的爹

再次感謝股友的點播個股分析！

這次的公司也是銀行爹第一次cover。

每次分析新的個股的時候都很有新鮮感，就很像去新的地方觀光。

說到觀光，2020上半年想出去玩大概是不可能了，希望下半年新冠病毒的疫情能得以控制，將子大家才能出去玩啊啊啊啊啊！！！！！！

好吧！

不能真的出去觀光，就來逛逛這家固緯電子吧！！

看看能不能找到什麼好玩的景點啦～

固緯電子（2423）綜合評比（滿分5爹）

流動性：

槓桿度：

成長性：

獲利性：

投資報酬：

固緯FY19年財報綜合評分

63/100

基本介紹

固緯是台灣生產「電子測試儀器」的龍頭，成立於1975年已有40多年產業的經驗。

產業特性

21世紀若說是電子產業的時代，你們應該不會反對我吧？

而電子產業在研發、製造、品管及產品檢驗時，必須依賴量測儀器來測試、分析、調整，才能保證最終產品的品質，所以基本上，只要電子產業不滅，電子量測儀器就會存在。

另外，電子量測儀器是要用來量測高科技產品的，像是半導體、通信、光電、電腦、消費電子產品等等，所以必須以這些高科技為基礎，結合機械結構工程的技術，才能夠研發生產出來，所以進入門檻並不低喔，因此也成為固緯的利基。

主要產品

固緯的主要產品都與電子量測儀器相關，詳細的營收產品別如下圖：

（來源：2018年報）

電源供應器是提供給電子量測儀器所使用的，也是固緯的起家產品！也是目前佔營收比例最高的產品。

主要股東

（來源：2018年報）

以上紅圈內的都是固緯自己的家族成員，總持股佔超過30%，所以老闆在自己的事業上的長期承諾高，對長期事業發展是有益處的。

業務狀況

生產方面概述

按照公司網頁提供的資訊，固緯的生產主要在台灣土城、中國江蘇、馬來西亞以及日本。

但按照銀行爹自行由2019的個體財報和合併財報做的推算（用廠房和生產設備的淨額估算），台灣、中國、其它地區的生產比例大約是5.5：3.5：1。

所以今年（2020）上半年，公司的生產多少仍會受到新冠病毒（Covid-19）的影響。

客戶方面

固緯的客戶群包含許多大品牌，如Google、蘋果、華為、中興、海爾、長虹、浙江大學、西安交大、中國清華大學、ASUS、台達電、台積電、Qualcomm等，按照2018年報的揭露，2017最大的客戶為「日本電計」佔約6%的營收（見下圖）。2018最大客戶沒有揭露名字，但也不佔超過10%營收，但相信日本電計應該仍然在Top5裡面。

（來源：2018年報）

圖2：從2013年左右開始就一直是日本電計，並且都沒有超過10%。

（來源：2014年報）

從客戶得出二個結論：

一、沒有單一客戶佔超過10%營收，客戶集中風險較低。

二、日本電計也是日本上市公司（股價約日幣1000元），和固緯合作至少8年，加上上述的各知名品牌客戶，可以推論固緯的產品品質應該受到客戶的信賴。

營收地區別

2019來自中國的營收佔固緯37%、日本佔15%、台灣佔17%、歐州地區約10%左右。

按照固緯自行公佈的客戶名單來看，營收來自中國「境內」的企業和組織居多，這些產品並沒有再出口到美國，加上2019年來自中國的營收小幅成長2.3%，所以「直接」受到中美貿易戰的影響沒有那麼大。

但在日本（-8.8%）和歐洲（-13%）的營收卻大幅衰退。

因為中美貿易戰是全體系統性影響的，2019年日本的電子業出口狀況，還是受到全球電子產業保守觀望的關係，出口到中國的部份大幅衰退，因此整體電子業狀況不佳，相信歐洲區的狀況應該也是差不多。

台灣區營收成長了快15%，銀行爹認為應該是台灣半導體產業的成長，推升了固緯在台灣的成長。

（來源：2019合併財報）​​​​​​​

因為中國廠位於江蘇，且可能佔總生產的3～４成，中國區也佔固緯快4成營收，

所以固緯2020上半年的整體營收應該會受到Covid-19的影響。

按照2020年2月的營收報告，固緯的2020年1~2月的合併營收是成長2.5%，而且2月份單月營收的年成長率是24%。

但依照歷史來看，應該純粹只是過完農曆年後，1月份因為工作天數少基期變低的關係，所以2月份單月營收大增，並不能說是業績有所成長的關係。

歷史財務狀況

歷史營收表現

除2019年的營收成長稍微停滯，整體歷史營收趨勢是往上的。

但如同上面的分析，固緯受電子業的影響較深，而近年全球電子業的產業趨勢，因著貿易戰和Covid-19的影響，仍然非常不明朗，所以固緯2020年整年是否能成長真的不容易推測。

歷史獲利表現

固緯近幾年的毛利率，平均都在50%左右，代表其產品的附加價值很高，是很正面的指標。

由下圖也可以看出一個趨勢：

固緯的出貨量在2018年雖然減少了，但銷售的「值」卻變高了，再一次說明固緯的產品在市場上真的有其地位。

（來源：2018年報）

然而，固緯的推銷（19%）、管理費用率（10%）也很高，吃掉了快6成的毛利，也因此營業利益%卻不到15%。

不過這二組費用率雖然高，但這幾年來也就一直維持差不多這樣，也至少讓營業利益%和稅後淨利%有空間持續成長，算是負面中較正面的指標。

歷史投報率表現

雖然過去ROE、ROA沒有非常亮眼的數字，且2019年也衰退，但持續成長的趨勢很值得觀察。

雖然2019年ROE、ROA比2018年差，但卻比2018年以前要好。

2018年的ROE、ROA比較高，也是因為2018年的「業外收益」比2019年好的關係，所以不能說是2019本業變差所以ROE、ROA變差。

所以銀行爹認為固緯的本業是經營滴不錯的。

固緯一直以來都有「持續的」「業外收益」，其最主要的來源是「租金收入」（見下圖）。

這樣的收益銀行爹會把他當成「錦上添花」，添得好就會讓稅後淨利更加好看。

但稍微添得少的時候，雖然稅後淨利會變少，但不一定就代表公司營運比去年差，因此一定要配上「營業利益率」來看公司的本業經營狀況囉！

而固緯的營業利益率這幾年一直都有成長，算是維持滴不錯的囉。

（來源：2019合併財報）​​​​​​​

固緯財務體質

固緯的財務體質算是滿穩健的，因為槓桿使用上屬於保守型（負債比33%），EBITDA也可以完全吸收銀行借款。

唯一吸引眼球的，就是現金週轉天數長到將近6個月，最大的原因就是存貨天期可以拉到200多天，不過銀行爹認為

固緯的產品應該有很長的lead time，也就是說，比較客製化產品的關係，一直從設計、備料開始到成品完成，會花費比較長的時間。

但銀行爹比較了一下競爭者致茂電子（2360），雖然存貨週轉天數也長達近130天，但也比固緯少了70天左右，儘管現金週轉天期很長，因為流動比率和現金比率很高、現金週轉天數也總是維持在差不多的水準（下圖），固緯的短期流動性不致於會有太大的問題。

另一個要關注的流動資產是應收帳款，固緯逾期61天以上的逾期應收帳款佔了總應收的8.5%（見下圖），且2019的逾期應收帳款也比2018增加了5千多萬，雖然在可支應範圍內，但未來還是值得注意一下，畢竟不是一個很正面的signal。

歷史股利狀況

固緯對於股東也算是滿盡責的一家公司，首先固緯每年的增資都是經由「盈餘轉增資」而不是「現金增資」，這代表固緯是靠著自己的經營成果而長大的，不是靠著拿股東的現金來長大。

（來源：2018年報）

另外，現金殖利率近三年超過6%，若以4/1收盤價21.45元來計算，現金殖利率可以達6.99%（現金股利1.5元），P/E ratio也大約11倍，算是高現金殖利率的股票。

銀行爹小心得：

一、固緯連動電子產業頗深，以現況而言，雖然PE ratio和現金殖利率都不錯，但未來EPS不易預測，21.45元也很難說是低點，建議進場不要燥進。

二、2020年電子產業仍然會受到中美貿易戰以及Covid-19的影響，必需要看下半年需求能不能將上半年少掉的補回來，固緯的營運狀況應該不會與大環境差異太多。

三、因為以上這些不確定因素還在的關係，也因為二月份營收應該是過完年的關係而成長，銀行爹猜測三月份固緯可能會迎來一個營收衰退的月份，4/10請大家關注一下固緯營收，若的確是衰退，代表固緯的營收模式和2019年不會相去太多，但Covid-19造成的電子產業衰退至少維持整個2020上半年，所以固緯下半年必需急起直追，也就是說第一季少掉多少的業績，下半年就要追多少回來…唉…聽起來不容易吶。

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本部落格文章並無推介買賣個股之意，純粹分享個股分析與心得，投資人應自行承擔風險喔。