銀行上班的爹

(圖片摘自寶雅臉書)

前陣子有股友和銀行爹討論，在Covid-19新冠肺炎的期間，還有什麼樣的個股股票可以買嗎？

銀行爹認為這個答案是肯定的。

如同當時SARS的時候，房地產大跌，如果那時危機入市，現在應該也是成為土財主了吧？ ​

當時台新銀行只剩下3元，根本就已經處在水餃股的慘淡位置，但目前台新金在12元左右。

但問題是，當下一定有很多人沒有辦法危機入市，因為恐懼的關係。

那為什麼會恐懼？因為不了解。

那難不成了解了就不會恐懼了嗎？這是不可能的。

因為人腦的機制本來就是儘量趨吉避兇，所以會本能地、感性地避免不必要的傷害。

然而股票投資講的是紀律，就像大家耳熟能詳的一句話：「別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪。」

其實就是巴菲特大大在說明紀律對於我們投資結果的影響：因為沒有徹底了解、沒有紀律，就容易跟風，而透過太多的失利案例，我們早就知道，亂跟風真的就容易追高後住在高級套房。

那麼回到Covid-19之下，還有什麼樣的股票可以買嗎？

銀行爹認為可以考慮具有以下幾項特性的公司（其實我覺得就算不是Covid-19，這個方式也能挑到好股票）：

非財務面

• 生活中容易觀察的到的，又容易理解的。
• 就算有Covid-19，人們每一天都「重覆需要」的。
• 沒有複雜的供應鍊的。

財務面

• 「現金」要足夠渡過寒冬的、「現金週轉率」是快速的。
• 不要借太多錢的。

這幾個簡單的面向大家可以參考看看。

而符合這些條件的個股，銀行爹會選擇銀行股、生活類股如統一超（2912）、寶雅（5904）、巴菲特的最愛吉列刮鬍刀等，那麼大家還可以接龍想想看還有什麼個股是有這些條件的。

但這些公司的整體財務報表分析也佔50%的重要性喔！所以今天既然提到了寶雅，那麼銀行爹就提供相關的個股分析給你們做未來選股的參考喔～

POYA寶雅（5904）綜合評比（滿分5爹）

流動性：

槓桿度：

成長性：

獲利性：

投資報酬：

寶雅FY19年財報綜合評分

77/100

寶雅基本介紹

寶雅相信生活在台灣的應該都不陌生，不過一開始可能比較熟悉美華泰。

目前寶雅在台灣一共有231家分店（不含寶家9間分店），總部設立於台南，主要的產品與服務為女性百貨，主要客群為15-49歲的女性。為何50歲以上就沒有了，市場區隔很清楚啊XD。

針對基本介紹這個趴，銀行爹就不多做分析了，只是有一個印象加分的部份，想特別分享出來：寶雅這家公司對於網路行銷算是下足了功夫，我在網路上爬找有關於他們的資訊，如商品、DM、網路商店、公司理念等等，真的算是非常完整。

所以有興趣的股友，如果自行搜尋寶雅的資料，會得到很多驚喜的，但15-49歲的女性股友，建議先把信用卡給老公、男朋友保管，不然我擔心妳存股的錢都送給寶雅了XD！

寶雅經營層分析

寶雅的經營層基本上都是家族成員（直接、間接持股達45%以上），創辦人陳建造和老闆娘范美津仍然是整個集團的靈魂人物（壹週刊今年做了一個滿不錯的研究報導，我個人滿喜歡這樣的成功故事的： https://tw.nextmgz.com/realtimenews/news/491456 ； https://tw.nextmgz.com/realtimenews/news/491458 ）。除了創辦人夫婦之外，還有一位非常重要的集團推手，那就是女婿陳宗成（壹週刊也有相關故事： https://tw.nextmgz.com/realtimenews/news/491462 ）。

就如同銀行爹之前分享的，是誰經營這家公司是第一個要研究的，經營者的個性、經營理念、決策模式等等，決定了公司的生死，當然也決定了業績和股價。寶雅目前的經營層，由這些資料來看，基本上都有很深厚的基本功，老闆陳建造是從路邊攤賣女性飾品開始的，總經理陳宗成也是由寶雅店員開始幹起，做了25年才有辦法掌舵。另外，由法說會資料來看，寶雅有算滿清楚的經營前景，寶雅已經定下2029年要達到店面翻倍的遠景（440間），2019年也新增了30間新店面。另外寶雅也開始經營「寶家」（和特力屋很像），在未來6年間（2025年）也要達到全省220間的規模。

老實說，這聽起來有點狂，因為其實6年和10年後會發生什麼事，真的非常難說，不過如果寶雅在2020年新冠病毒打擊市場之下，還能有這樣的業績表現（1Q20營收年成長率為12.36%），也許真的能做到：

根據2019年的整年財報，2019的資本支出大約是7億多，總共展了35間店（寶雅30間 + 寶家5間），簡單計算一間店的資本支出約2000萬。2020年預計新增寶雅20間店 + 寶家25間，所以今年差不多要花9億。2019的財報告訴我們，寶雅在2019的自由現金流量為25.8億，1Q20的季報也告訴我們，寶雅的自由現金流也達到了10億元。

按照這樣的現金流來算，寶雅1年賺3年的資本支出。

不了解的人會覺得寶雅看起來太狂，現在了解之後，各位股友認為呢？

寶雅財務面表現

（因為要做2019 vs. 2018，銀行爹將資產和負債裡，有關於新的「租賃」規定的金額先扣掉了。扣掉並不影響分析，因為那些新的數字，本來就是「表外」數字，也就是本來就沒放在資產負債表裡面，而是放在一般人不會去看的「附註」裡面的。新的IFRS16讓這些數字出現在表內，用來呈現與租賃相關的資產與負債。）

寶雅的歷史數據實在沒有什麼好挑剔的，除了EBITDA利息保障倍數（EBITDA/利息費用）縮水。針對這個部份，雖然EBITDA在2019也是倍增（從2018的27億，成長到2019的42億），但也被一個新增的「其他利息費用」約9500萬給拉低了。在2019財報裡面，銀行爹並沒有找到對於這個其他利息費用的詳細說明，但我想應該是租賃的利息費用。不過再怎麼被拉低，利息保障倍數也是37倍，所以並沒有付不出利息而違約的問題。

而身處零售業，寶雅的現金創造能力是很OK的（下圖），並且現金週轉天數是負4天，代表寶雅還常常預收4天的現金這樣。這是零售商的美，不過也是最大的風險，因為客人不要來買東西的時候，主要現金流就斷掉了，也因此，在新冠肺炎的這段時間，很多零售店、飯店等等這些收現收信用卡的，因為需求馬上就斷掉了，沒有現金流入，因此死得比其他產業都快。但其他產業如製造業，需求並不會一下就斷掉，比如手機製造、筆電製造、海運業，這些產業的需求都在，只是延後出貨。

寶雅現金殖利率

寶雅4/30的收盤價是500元整，今年公告股利發放為17.1元，現金殖利率約3.4%。歷史的現金殖利率也大概是這個範圍。

銀行爹的心得：

一、寶雅目前的股價若以2019的EPS（17.5）來計算，P/E為28.6倍，很貴，跟統一超一樣。但如果用2019的每股營業現金（34.7），P/CFO為14倍。就我自己而言，我覺得這500元，買到的是相對不會太貴的現金流入，而不只是帳上的EPS而已。

二、本來認為寶雅展店太過於燥進，不過分析現金流之後，覺得其實寶雅算是很穩健地在投資自己的本業。寶雅一直到2019年，都只有個體財報，代表公司營運相對單純，對於分析師要預測未來表現也會變得相對透明。

三、能創業到這麼成功，真的不是一天二天的事情。如果身為股友的我們，能夠多了解這些成功創業的老闆們，他們背後究竟付出了什麼努力，對於我們存股其實是會如虎添翼的。

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本部落格文章並無推介買賣個股之意，純粹分享個股分析與心得，投資人應自行承擔風險喔。