銀行上班的爹

（圖片來自牧德官網）

以下要分享的牧德（3563）也是股友的點播。

好像有點巧，牧德和上次的固緯都是檢測儀器公司，但牧德的表現比較亮眼一些。

牧德（3563）綜合評比（滿分5爹）

流動性：

槓桿度：

成長性：

獲利性：

投資報酬：

牧德FY19年財報綜合評分

79/100

牧德的主要事業概述

牧德成立於1998年，成立僅22年歷史，算是年輕的公司。

所以成立第10年的時候，就可以挺過2008的金融海嘯，所謂沒有三兩三，不敢上梁山。

針對營業內容，以下是牧德網頁自己說的：

主要營業項目為PCB鑽孔與成型製程量測與檢測系列、PCB線路檢查系列及HDI與IC載板檢查系列設備，為機械視覺檢測及量測系統之專業設備商，產品線主要為機械視覺系統（Machine Vision）需要整合光學取像系統、影像處理、精密機械與運動控制等科技，可運用於非接觸式的精密量測與自動光學檢測系統（AOI：automated optical inspection），提供機械視覺應用的完整解決方案，包括各種高階零組件、模組、以至於完整的應用系統、專案計畫等。

本公司為國內首先將線型掃描技術（超高速、高解析度）應用於PCB光電及半導體等精密檢測之公司，量測技術已由2D平面量測提升至3D立體量測，並由品管抽檢之設備，進入為全檢的生產設備，技術領先於同業。

銀行爹簡單說，就是運用很厲害的高科技的設備來檢測PCB板子，看看這些客戶的PCB的板子上面有沒有瑕疵、刮痕、鼻屎、頭髮、小三等等這些不該出現的東西，因此牧德會深受PCB產業的榮枯而有所影響，跟上次分享的固緯（2423）好像有點像又不太像，因為產品、技術、客群不太相同，也會受到不同電子產業區隔的影響。

要了解一個公司所屬的產業很重要，因為才有辦法推測這家公司的未來趨勢。

牧德的銷售狀況

客戶方面

包括SAMSUNG ELEC MECH、天津普林、深南電路、建滔積層板、方正科、景旺電子、超聲電子、日月光、欣興、金像朧、南電、健鼎、敬鵬等。

地區方面

中國大陸的營收這三年呈現了穩定成長，但台灣的部份起伏大。

客戶比例方面

由下圖知道，台灣的集團佔牧德50%的2019營收，45%營收才是真的來自中國和其他國家的公司。

為什麼和上面的地區表營收不一致？

因為上面的營收表，是依照客戶的「所在地」去編製的，也就是說牧德在中國的營收，還是有一大部份是來自台商。

這也彰顯了一個牧德的潛在的「營收集中在特定集團」的問題。

但反方向來說，也是因為牧德的產品品質好，所以才會被台灣的這五大集團寵幸，是吧。

牧德的生產狀況

依照牧德年報的推算，台灣生產的比例應該佔超過90%，中國的二家子公司則是負責設備維修以及銷售的工作。所以會受到Covid-19的直接影響較小，這點可以由2020年1到3月的營收成長（+2.3%）來稍做證明。

牧德財務表現

歷史營收狀況

牧德2019的營收衰退了18%，而由上面的資料來看，來自台灣五大集團客戶的營收衰退了30%，相信應該還是受到中美貿易戰的影響，台商客戶在中國的出貨減少，因此向牧德延後拉貨而造成了營收衰退。

歷史獲利狀況

雖然2019的獲利往下掉，但毛利率仍有高達64%的恐怖水準，稅後淨利率也是高達34%，也就是說牧德收100元就賺快35元，雖然這樣比不是很正確，但我們郭董的鴻海收100元，只賺2元啊！這代表牧德的產品的附加價值，有三層樓那麼高啊！

牧德歷史投資報酬率

股本小、資產還不大、稅後淨利高，造就了高投資報酬率。所以也有很多投資人會選擇這種小而美的股票，並且成交量也沒有很大，股價比較容易起伏。

牧德財務體質

牧德的財務體質，銀行小爹我唯一concern的是它的現金狀況。

牧德的現金週轉天數從2018的95天，又跑回2019的172天，雖然比過去7年平均的190天短一些，但仍然是屬於「很長」的那一掛，代表牧德平均至少都要半年才能拿得到現金，和上次的固緯一樣，產品的前置時間長，畢竟是一整台量測機器而不只是細部零件。2019的現金比率也掉了快一半；現金流量比（CFO/流動負債）也只剩下17%。

再由上圖觀察，2019年的自由現金也是大減只剩2.5元，比2014-2017的都還要低。

平均而言，牧德的每股營業現金和每股自由現金都比EPS要來得低，也就是因為現金回來的速度比較慢，所以像牧德這樣的公司，平時的現金存量必需得夠多才行。但是扣除營運資金缺口的部份（AR+存貨-AP，2019年是大約6億），牧德手上現金就剩1.5億左右，萬一上什麼突發狀況、或是有大單，就可能會短缺現金。

不過，牧德居然是一間0負債的公司，所以缺資金的時候，是還有銀行可以貸款，加上牧德業績、財務狀況都好，在銀行的信用評比應該不會差，所以要借到足夠的資金，應該不會有什麼問題。

牧德現金殖利率

牧德2020年會配發10.5元的現金股利，配發率由約8成，掉落到5成。

以今天（4/13）的收盤價280元來算的話，現金殖利率是3.75%。

銀行爹小心得

一、牧德的董事長是技術出身的，銀行爹覺得牧德未來在研發展品和增加產品的附加價值方面，牧德會有一定的水準。並且牧德開始進攻半導體市場，產品線儼然完整了，因此相信牧德未來仍有一定的發展。

二、如果是存股而言，牧德似乎不是一個好標的，因為現金殖利率不穩定。

三、目前的PE ratio為14倍，過去牧德平均PE站在12~16倍，若可以持續目前1Q2020的業績狀態，2020整年的EPS應該還是在20元左右，那麼合理的價格大概是240~320元。

四、問題是，誰曉得2020除了Covid-19，還會來什麼影響業績的灰犀牛、紅老虎、紫烏龜呢？

五、真的喜歡這家公司，就多多了解它在幹麼，多多研究他的產品和客群，然後在相對低點的時候買進吧！

六、四和五點好像是「雞講的」，但卻是銀行爹的真實心聲啊！

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近期新聞分享

鉅亨網記者張欽發 台北2020/04/06

PCB 及半導體檢測設備廠牧德 (3563-TW) 今 (6) 日公布 3 月營收為 2.53 億元，月增 13.71%，年增 0.29%，第一季營收 6.86 億元，季增 52.54%，為 3 季以來新高。

牧德辦理現增公開市場籌資案，將發現增股 2120 張，以每股 250 元發行，擬募集 5.3 億元，並以 4 月 4 日為認股基準日，預計 5 月中完成原股東及特定人繳款。

由於新冠肺炎疫情猖獗，全球市場需求下滑，牧德指出，去年所做的佈局今年浮現，今年 1 月起業績陸續回升，衡量目前能見度，對上半年業績仍樂觀，因此增資案將持續進行沒有停止。

牧德去年稅後純益 8.53 億元，年減 34.24%，每股純益為 20.01 元；董事會日前決議，去年盈餘擬配發每股現金股利約 10.5 元，現金增資後的股數計算為 10 元。

牧德 2020 年目標盼重回 2018 年，當年營收 31.12 億元，稅後純益為 12.96 億元，每股純益為 30.43 元；以此來看營收、獲利都將較去年成長。