前言
之前寫了篇FED升息對於大盤影響的文章，我提到了下半年才是傳統電子產業的傳統旺季，對於8吋、12吋晶圓廠的需求提升的機率高，所以接下面我想針對晶圓代工廠來提出我的看法。
IC前景分析
除了財學爸，相信還有很多投資人對晶圓廠的未來依然看好。
只是最近市場中有很多雜音，擔心晶圓在2022下半年會開始供過於求，加上中國清零、俄烏戰爭影響了終端的需求，包括智慧型手機、筆電/桌機、面板等這些消費型電子產品。
建議我們把思考的角度放長期一點，雖然不知道在何時，但戰爭勢必要結束，俄羅斯央行總裁4月中也已經示警，國際對俄羅斯的制裁，對於經濟與國力很快就要產生大量有感的負面影響。
另外，中國的清零政策不變，造成的電子業供應鍊問題，的確短期會影響公司股價，但人們對電子產品的需求，在短期內腰斬的機率也不高。
舉iPhone與智慧手機，非常貼近台灣電子業的產品做例子，我去Google Trend的子分類「購物」查了下關鍵字熱度，iphone近三個月都在高於75%的高檔，智慧型手機也都在50~75%的水準，代表還是高關注商品，當然你會說關注度不能換成錢，我非常同意你的看法，但至少我們知道智慧型手機趨勢仍然溫熱，換成錢的機率就高了一些。
從實際數據來說服自己，Apple在4/28發布2022第2季財報 （截至3月底），營收為973億美元，年增9%，毛利率成長到43.7%（去年同期為42.5%）。第2季全球iPhone銷售達506億美元，較一年前增加5.5%。第2季獲利250億美元或每股1.52美元，較去年同期成長5.8%，高於分析師預期的232億美元和每股1.43美元，也許成長率受到戰爭、通膨等影響只有個位數，但無法否認依然成長的事實。
三星也一樣，2022年第1季（截至3月底），手機部門營收為31.23兆韓圜，較去年成長同期11%；記憶體與晶片部門營收26.87兆韓圜，比去年同期成長39%。
除了手機以外，市場也看好車用電子、5G網通、AI、電競等，這些都需要更好更快的IC晶片設計、製造。
根據IEA國際能源署統計，2021年電動車註冊670萬台，較2020的310萬台倍增。電動車的成長趨勢必會持續，因為聯合國在COP26會議中，締約國以及主要車商（福特、GM、賓士、Volvo、Jaguar、Land Rover、及中國比亞迪）達成協議，在2035年前，只能在主要市場銷售「零排放」的新車，UBER也承諾將會使用零排放車輛。
5G網路建置的部份，根據VIAVI的統計，全球已有1662個主要城市佈建5G網路，較2020年增加20%。中國目前是5G第一大國家，有376個城市能接上5G網路。據中國官方統計，5G兼容的手機與電子設備，2021年達5.2億台，較2020年的2億台增加160%，中國也計劃在2022年底，佈建200萬座基地台，成長近40%。
再以電競市場為例，現正是處於高速成長階段，根據Newzoo（遊戲與電競市場研究權威）的最新報告，全球電競收入2019年達到美元9.5億、2021年來到美元10.84億，成長14%，預估2022年有機會來到美元13.84億，成長27%。羅技，全球最大電腦週邊龍頭，在2021年的電競事業收入達到美元12.39億，比2020年的美元6.9億，成長80%。電競相關電子產品，會帶動高效能運算晶片（HPC）的需求。
目前我沒有看壞IC市場的理由。
分析標的選擇
雖然對IC產業有信心，但也沒辦法在時間資源有限的狀況下去了解每一家IC相關公司。因此我一開始就決定以晶圓三雄來著手，先以過去的財務體質來決定我到底要分析那一家。
2021年財務體質比較
要先說明，評分表並不是完美的模型，而是一個在同一基礎下做成的重要參考，就像是在同一個溫度、濕度下，拿不同的麵包做發霉實驗，看誰發霉比較快的感覺。
做完評分，台積電會最高分也不意外，不過世界也蠻不差的，但最後我挑了大塊的餅吃，選了獲利三率最高的台積電，並且最新的法說會資料以及2021年報也出來了，有更新更好的資料可以研究。再者，我也想用自己的想法和估算，看看530-540元的台積電，是否真的很貴？
台積電
台積電過去財務成績好，我想就以上表表示，就不再多贅述了，今天這一篇主要是以未來預測為主。剛好4月的台積法說會裡面有很多重點，我在這做一個小整理。因為過去台積電法說的內容，實現率很高，代表高階管理層有幾分把握才說幾分話，因此能夠做為我後續預估的基礎。
在有戰爭、通膨問題之下，台積電還是擴廠、擴產，是否風險過高？
台積電是依照客戶長期的實際需求、以及產業的大趨勢，在嚴謹的預估計算中佈局未來產能，並且專注在有效產能的建置，來協助客戶成長，因此獲利成長能夠延續。
在通膨問題下，的確有些市場的終端需求會受影響、或是調整庫存，但也有其他市場需求增加、甚至表現強勁。台積電預期HPC（高效能運算）會是2022年最強勁的成長平台，主要來自於市場對更快、更有能源效率的運算能力需求快速增加，更重要的是「含矽量」會不斷強勁提升對台積電的積體電路需求，目前在5G智慧型手機、電腦、伺服器、車用電子上都是不斷增加（約由26%提升到33%）。
台積電相信未來整體晶圓廠（不含記憶體），仍有年成長20%的動能，本身在2022年有機會達成高於整體市場的水準（25~29%或超過30%）。
台積電也重申，不會為了單一客戶或單一產品去擴廠、擴產。
2奈米製程（N2）進度如何？3奈米（N3）對於獲利的貢獻預估為何？
2奈米都在進度中，並維持2025年量產目標。3奈米的貢獻要到2023年量產時，才會慢慢明確，但台積相信3奈米會和5、7奈米一樣，成為能持續貢獻的產品。5、7奈米在2022下半年，會貢獻超過50%的營收，並且下半年會是傳統旺季，營收會更好。
晶片是否有供過於求的問題？
台積電重申，有些市場的確需求降溫，但其他市場仍然強勁，如微控制器（MCU）以及電源管理晶片（PMIC）。台積電的產線一直到2022年末都將十分吃緊。
台積電的N3e（N3的升級版）進展不斷報捷，是否會提早量產？
的確進展相當不錯，並有計畫提早量產與客戶達成雙贏面。N3和N3e的需求相當強勁，目前不斷調整產能進度來符合客戶需求。
台積電如遇到市場趨緩，是否會降價？
不會！
生產設備的延遲造成了什麼樣的影響？資本支出計劃是否有變？
對於2022年的生產不構成影響，目前台積電正積極與設備商解決延遲問題。資本支出計劃不變，維持美金440億水準。
最近的原物料成本不斷上升，台積電如何維持獲利？
台積電密切與客戶合作，提供最有附加價值的高階產品助客戶成長，另外也不斷與設備供應商合作，開發更具效益與效能的生產工具以降低成本，這樣的經營策略讓台積電的毛利率在過去不斷提升，未來也以毛利率53%以及更高為目標，ROE也會在25%或以上的水準。
台積電EPS預估
台積電在法說會不斷強調，IC產業未來會因為車用電子、5G網通等加持，會有年增率20%的成長，台積電本身做為龍頭，也有能力拼出超越20%的年成長率。財學爸所做的產業研究，可以支持台積電的說法，因此做出下表三種腳本：
EPS的三種可能腳本
上表中，預估A、B、C相同點為：
- 假設業外無任何損益：過去7年都為正值，所以我保守以0來估算。
- 假設2022不會再有股本的變動。
- 假設所得稅／營收比率沒有變動：過去7年平均在5%。
- 2021年台積電EPS為23.01元。
- 2022/4/29的本益比結算為23.4x。
預估B – 與台積電法說預估相同
- 假設營收成長率為較保守的25%：台積電預估營收成長率會落在20%的高水位，白話是說25~29%。
- 假設毛利率53%，這是台積電財務長給出的確實數字。
- 假設營業費用率10.9%：台積電過去7年的營業費用率，大致落在10~11%，因此我用了平均的10.9%來估算。
- EPS預估28.39元。
預估B的稅後淨利成長了23%，預期市場會買單這樣的成績，本益比可以維持在20x~25x，股價區間為568~710元。
預估C – 低於預期
- 假設營收成長率為15%：突發市場狀況影響營收低於台積電本身預期。
- 假設毛利率49.8%：過去7年平均值。
- 假設營業費用率11.2%：過去7年最大值。
- EPS預估23.65元。
預估C的稅後淨利衰退了2.2%，預期市場會放大這個衰退，本益比有很高的機率跌落至15x~18x，股價區間為355~426元。
預估A – 延續2022Q1好成績
- 假設營收成長率為35%：假設2022年營收在第1季成長35%後便再無成長。
- 假設毛利率55.6%：假設2022年毛利率與第1季相同。
- 假設營業利益率45.6%：假設全年營業利益率與第1季相同。
- EPS預估33.55元。
預估A的稅後淨利成長了45.7%，預期市場信心在下半年不斷增加，本益比有很高的機率爬升至25x-30x，股價區間為839~1007元。
在預估A的場景，有很高的機率在本益比爬升到某個階段，比如28x時，也許外資、大戶會想獲利了結，大賣台積電之後股價會硬降落，這時會建議不要再追高。
以上分析為討論分享，並無推介買賣之意！投資有風險，盈虧要自己承擔喔～
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